第93章 做空者的集会 (第1/2页)
2008年4月15日，周二。
雷曼兄弟的股价在43.20美元开盘，比昨日收盘微涨0.60美元。市场似乎在消化华尔街日报那篇重磅报导.....有些投资者认为这是最後一波利空，有些则在恐慌性抛售後尝试抄底。
CNBC的早间节自里，两位分析师正在激烈辩论。
「莎拉·威尔逊的报导基於匿名信源，」一位分析师摇头，「而且那些内部文件的真实性存疑。雷曼已经公开回应，称报导严重夸大和误导。」
「但CDS价格还在680基点高位，」另一位反驳，「债券市场用真金白银投票，他们显然相信报导的实质内容。」
「债券市场经常反应过度...
「」
这样的辩论在华尔街各处上演。真相在争吵中被切割，模糊，最终变成每个人都选择相信自己愿意相信的部分。
而在帕罗奥图高中，陆辰正静静观察着这场拉锯战。
股价却还在40美元以上震荡。每过一天，那些9月到期的看跌期权的时间价值就衰减一点。
但他不急。就像猎人等待猎物进入最佳射程，他需要的是耐心。
下午三点，纽约下城区某僻静咖啡馆。
莎拉·威尔逊提前土分钟到送。她选了最角落的往置，背对着门口，面前摆着一台老式笔记本电脑.....没有无线网卡，所有敏感资料都存在加密U盘里。
大卫·伯格迟到了五分钟。这位前雷曼商业地产抵押贷款部副总裁，现在看起来像老了十岁。他穿着普通的卡其裤和polo衫，刻意避开了曾经习惯的定制西装。
「抱歉，」他坐下时声音很低，「绕了几圈，确认没人跟踪。」
「理解。」莎拉把菜单推过去，「喝点什麽？」
「黑咖啡就好。」大卫的眼睛扫视着咖啡馆，像受惊的动物，「我不能待太久。下午还要去面试....一个社区银行的职位，薪水只有原来的三分之一。
「」
咖啡上来後，大卫从随身带的旧公文包里取出一个牛皮纸信封。信封没有标记，边缘已经磨损。
「第一批，」他把信封推到桌子中央，「2006—2007年的部分贷款档案复印件。你可以看到，我们给那些明显不符合条件的项目发放了贷款，然後把这些贷款打包成CMB，卖给全世界。」
莎拉没有立刻打开信封。她看着大卫：「你为什麽这麽做？举报自己的前雇主，对你没好处。」
大卫沉默了很久，手指摩挲着咖啡杯的边缘。
「我妻子上个月生了，是个男孩。」他的声音很轻，「有一天晚上，我在医院看着婴儿床里的他，突然想：二十年後，我怎麽跟他解释爸爸是做什麽的？说爸爸帮骗子骗了全世界，然後金融危机来了，很多人失去了一切？」
他抬起头，眼睛里有一种疲惫但坚定的光：「我做不到。所以我要做点什麽。即使改变不了结局，至少....以後我可以跟儿子说，爸爸试过了。」
莎拉点点头。她见过很多举报人，动机各不相同....有报复，有悔恨，有正义感。大卫属於最後一种，也是最痛苦的一种。
「这些文件足够写一篇报导吗？」大卫问。
「足够写一系列报导。」莎拉小心地收起信封，「但我要提醒你：一旦报导发表，雷曼可能会追查泄露源。即使我保护你的身份，他们也可能通过内容推测出来。」
「我知道。」大卫喝了口咖啡，「我已经准备好了。最坏的情况....搬去加拿大，我岳父家在那里。找个小镇，重新开始。」
谈话又进行了二十分钟。大卫提供了更多细节：哪些高管明知资产有问题却坚持不减持，哪些会计手段被用来美化报表，哪些审计师睁一只眼闭一只眼。
「最讽刺的是，」大卫最後说，「公司内部很多人都知道要出事。从去年夏天开始，聪明的人就在悄悄卖股票、找下家。但公开场合，所有人都在唱多。包括我....在辞职前，我也在唱多。」
「为什麽？」
「因为氛围。」大卫苦笑，「在雷曼，质疑公司就是质疑团队，质疑团队就是质疑富尔德。而质疑富尔德....你的职业生涯就结束了。所以大家都闭嘴，假装一切安好，直到船沉的那天。」
他站起来，戴上棒球帽：「我得走了。下次见面....也许不用见面了。如果需要更多材料，我会用加密邮件发给你。」
莎拉看着他匆匆离开的背影，想起自己调查过的所有公司丑闻。模式总是一样的：少数人知道真相，多数人选择沉默，直到沉默的成本高到无法承受。
她摸了摸那个牛皮纸信封。这里面装的，可能是击沉雷曼的又一块巨石。
4月16日，周三。
雷曼股价在44美元附近遇阻，全天在43.50到44.20之间窄幅震荡。成交量继续萎缩...多空双方都在等待新的催化剂。
在芝加哥JumpTrading总部，一场小型研讨会正在举行。
丹尼尔·金站在演讲台前，身後的投影幕布上显示着复杂的数学模型。这位29岁的斯坦福数学博士，穿着矽谷风格的连帽衫和牛仔裤，在一群西装革履的交易员中显得格格不入。
「基於我们的多因子模型，」他的声音自信而清晰，「雷曼兄弟在未来12个月内破产的概率....低於2%。」
会议室里响起低低的议论声。
丹尼尔调出模型的核心部分：「我们输入了78个变量，包括股价历史波动率、资本充足率、管理层履历、业务线多元化程度、融资成本曲线等等。模型经过了2000—2007年的样本外测试，对贝尔斯登的预测准确率是87%....我们在2月就标记了贝尔斯登的高风险。」
他顿了顿，强调道：「而对雷曼，模型输出很明确：短期流动性压力存在，但长期生存概率很高。当前股价反映的是市场情绪，而非基本面。」
一个中年交易员举手：「但CDS价格显示....
「CDS市场有自己的逻辑，」丹尼尔打断，「它受供需影响，受投机盘影响，受媒体报导影响。我们的模型过滤掉这些噪音，只关注公司本身的财务和经营数据。」
「那华尔街日报那篇报导呢？850亿风险资产？」
「我们没有那些数据，」丹尼尔承认，「但即使假设报导完全正确，把风险资产规模上调50%，破产概率也只上升到5%。关键还是流动性.....雷曼刚刚融资40亿美元，美联储也开了贴现窗口给投行。流动性危机已经缓解了。」
研讨会结束後，几个交易员围上来问问题。丹尼尔耐心解答，脸上是典型量化研究员的那种技术自信....相信模型胜过相信人的直觉。
他不知道的是，就在同一栋楼的另一个会议室，JumpTrading的高层正在秘密会议。
议题之一就是：要不要基于丹尼尔的模型，增加对雷曼的多头头寸？
最终的决定是：小仓位试水，但不大规模建仓。
「模型是死的，市场是活的，」首席风险官说，「而且....我们有自己的情报渠道。
雷曼的伦敦办公室，最近在疯狂抛售资产。这不像破产概率2%的公司会做的事。」
这个信息，没有进入丹尼尔的模型。
因为他的模型，无法计算内部人正在逃跑这个变量。
4月17日，周四。
上午十点半，雷曼股价突然拉升，从43.80美元一路冲上45美元。买盘似乎来自某个大机构，五分钟内成交了200万股。
CNBC紧急插播：「雷曼股价突然飙升，传言可能与潜在战略投资者接触...
，但兴奋只持续了二十分钟。
十点五十分，一笔30万股的卖单突然砸出，价格从45美元直接打到44.20美元。紧接着又是几笔大卖单，股价应声下跌：44.00...43.80...43.50..
到十一点半，股价已经回到43美元附近，几乎回吐全部涨幅。
交易员们面面相觑。这种精准的拉升—砸盘手法，通常是专业对冲基金在教育市场.....告诉那些想炒底的散户：上面有巨大的卖压，别想了。
陆辰在帕罗奥图的家中看到了全程。他几乎可以肯定，那波砸盘来自黑隼资本。理察·沃恩的风格就是如此：不介意暴露自己的存在，用实力告诉市场谁在掌控局面。
果然，下午他收到了理察·沃恩助理的邮件：「理察希望明晚与您在旧金山会面。地点保密，车会去接您。」
陆辰回复了一个字：「好。」
做空者的集会，要开始了。
下午，库比蒂诺苹果总部。
汤姆·雷诺兹正在主持季度现金管理会议。作为苹果公司的司库，他管理着超过1000
亿美元的现金储备....这比许多国家的央行储备还多。
会议桌上摊开着十几份投资提案。来自高盛，摩根史坦利，雷曼等投行的销售代表，各自推销着自家的高评级短期债券。
「雷曼的6个月期票据，收益率7.2%，」一个年轻销售热情地说，「而且他们刚刚融资40亿，流动性状况大幅改善。这是难得的高收益安全资产。」
会议室里其他几位财务主管有些动心。7.2%的收益率，在国债只有3%的环境下，确实诱人。
汤姆翻看着雷曼的募集说明书，眉头微皱。
「他们的cDS还在680基点，」他指着文件中的一处脚注，「这意味着市场认为他们有很高的违约风险。」
「但那反映了市场的过度悲观，」销售急忙解释，「雷曼有158年历史，经历过...
「」
「历史不保证未来。」汤姆打断他，声音平静但不容置疑，「苹果的现金管理原则很简单：安全性第一，流动性第二，收益第三。雷曼的票据不符合第一条。」
他合上文件，看向其他人：「我知道7.2%的收益率很诱人。但问问自己：如果雷曼真的违约，我们损失本金，董事会会怎麽看待我们？库克先生会怎麽说？你们为了多赚4%
的收益，让公司损失了几亿美元」？」
会议室安静下来。
「我提议，」汤姆继续说，「我们只投资国债和最高评级Aaa/AAA的商业票据。收益率低，但睡得着觉。如果各位想要更高收益，可以建议库克先生回购苹果股票...那才是对我们自己业务有信心。」
投票表决时，汤姆的提案以5比2通过。雷曼的销售沮丧地收拾文件离开。
会後，汤姆的副手小声问：「汤姆，你是不是太保守了？雷曼可能真的没事。」
「可能，」汤姆点头，「但可能」不够。我要的是确定。而且....」他压低声音，「我昨晚和摩根.大通的司库吃饭，他说雷曼在私下里到处求人买他们的资产，价格打折打到脚踝。这不像健康的公司。」
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